中期策略重点公司爱尔眼科分级连锁新时

特别声明

本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所医药研究团队编写，仅面向光大证券客户中专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资客户请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息。

核心观点

◆爱尔眼科是全球规模领先的眼科医疗集团

截至年4月底，爱尔眼科体内在大医院79家，另有参股产业基金控股的医院在运营，同时公司在香港美国和欧洲均有经营实体，是全球最大的眼科医疗龙头。年，爱尔眼科门诊量高达.63万人次，手术量51.76万人次，收入达59.51亿元，以上指标均为全球第一，并遥遥领先。

◆公司的持续快速成长是眼科行业优势和自身能力的复合体现

公司的高成长既得益于眼科特有的高资金壁垒、强复制性因素，也得益于公司领先同行的分级连锁、股权激励、合伙人、并购基金和医教研一体化的优秀经营管理模式。

◆分级连锁布局进入新时代，合伙省会+地级市为主成长动力，县医院为新蓝海

中国70%以上的人口分布于地级市和县，但优质医疗资源却集中于中心城市，供需错配造成了“看病难”的局面。爱尔推行“中心城市——省会——地级市——县级”医院的分级连锁布局模式，力图解决医疗资源错配的痛点。

从布局节奏上看，爱医院基本布局完成，地级市正快速发展，医院正开启快速下沉布局。

从业绩贡献上看，医院仍可保持结构升级下的稳健成长（15~20%左右），是爱尔稳定业绩的节拍器；而原医院医院在合伙人计划的推动下正快速扭亏并提升净利率，预计在未来3~5年都是业绩增长的主力；医院属于新蓝海市场，未来5~10年会是公司的重要增长点。

◆消费升级推动眼科业务量价齐升

公司可选消费类的屈光、视光等项目快速增长，无论是消费量还是高端术式和项目的消费均明显增长；而白内障等刚需消费也出现了明显的术式高端化的现象，充分显示居民可支配收入和医疗保健意识提升对眼科医疗消费的巨大支撑。

◆盈利预测与估值：竞争力持续领先，业绩持续成长，维持“买入”

我们维持预测18-20年EPS为0.43/0.57/0.74元，现价对应18-20年PE为74/55/43倍。我们认为公司竞争力将持续领先，业绩持续保持30%以上的成长，维持“买入”评级。

◆风险提示：医疗事故风险，海外并购整合不顺风险。

光大医药团队

林小伟

执业证书编号：S3

linxiaowei