眼科是钻石级细分市场,属于长坡厚雪赛道。板块个股除了高估,其他挑不出毛病。真正的核心优质资产,大多数时候都难给到合理估值买点。怕高都是苦命人;核心优质资产,往往对持有人很友善,对意向持有人持续恶意。这两段话,形容这类资产很适合。
今天看相关眼科行业相关研报、资料,梳理眼科行业投资逻辑及核心标的。以下是正文:
一、眼科市场
全球医疗器械行业,前5大赛道为体外诊断(13%)、心血管(12%)、医学影像(10%)、骨科(9%)、眼科(7%),而国内眼科占比仅为1%。
国内致盲白内障疾病患者约1.9亿,近视人群7亿,全国近视率超过50%。眼科高值耗材主要应用于白内障人工晶状体、屈光人工晶状体、角膜塑形镜,三大领域分别保持了10%、35%、20%的快速增长,兼备“刚需+消费”属性。
白内障手术渗透率低,我国每百万人口白内障手术率CRS年为例,仅为印度的一半,欧美国家的20-30%。
国内角膜塑形镜的渗透率1.2%,未来还有10倍空间。
屈光人工晶状体是高度近视患者的福音,随着技术成熟与价格下降,将保持超高速发展。
现在眼科市场总体规模亿,包括治疗、器械和药品,其中眼科器械市场,年复合增速高达19.45%,明年规模将达亿。
但是,咨询机构和券商对眼科市场的测算还是相对保守,因为患者基数庞大,加上消费属性,未来需求的释放过程不是线性的。
二、眼科医疗
年到年,医院市场规模迅速从.7亿元增长至.6亿元,预计到年将达到.2亿元,年复合增长率高达21.3%。行业增速长期高于20%非常惊人,而龙头增速通常高于行业平均,爱尔眼科、华厦眼科未来可期。
未来屈光手术将是规模最大、增长最快的细分市场,年将达到.9亿元,复合增长率预计为30.3%,其中大部分为飞秒激光手术。因为眼底疾病的复杂性,培养眼底疾病诊疗团队往往需要十余年积累,眼底疾病治医院技术水平的重要指标,其中,玻璃体视网膜手术堪称最精细、最复杂的眼科手术。
三、眼科器械
摘选眼科器械投资逻辑要点:
1.国内角膜塑形镜销量与产值规模维持高速增长。自年-年,我国角膜塑形镜的销量由14.91万副增加到约万副,CAGR=46.3%,我国角膜塑形镜产值由3.3亿元增加到39.63亿元,CAGR=64.4%。
2.国内角膜塑形镜销量与产值规模维持高速增长,预计年OK镜市场空间可达亿元。(智研咨询数据)
3.欧普康视通过多年深入培育市场,已经成长为国产OK镜的龙头企业。在年的中国角膜塑形镜配镜量来看,欧普康视、露晰得、欧几里得、亨泰、阿尔法的市占率分别为24%、22%、18%、15%、14%,CR5市占率合计为93%。
4.角膜塑形镜(OK镜)市场空间20倍,龙头企业欧普康视市占率达24%。
5.按欧普ok镜出厂价不到元算,万人的ok镜市场空间差不多亿。若按亿的市场规模,30%的市占率算,远期欧普康视的营收应该可以达到60亿以上,而它年的营收还不到9亿。
6.爱博医疗是国内唯一眼科器械全产品链公司,既有技术创新特质,又有消费属性。主要产品人工晶状体(营收90%以上)、角膜塑形镜(起步阶段)。布局植入类眼科耗材、手术器械、手术设备、视光产品、眼科制剂,覆盖白内障、屈光不正、青光眼、眼底病变全平台产品,净利润CAGR很有希望多年维持在50%以上。
四、眼科核心标的
1.爱博医疗布局全产业链
眼科器械研发需要材料学、光学、物理学领域人才,壁垒很高。爱博医疗开发眼科全系列医疗产品,包括植入类眼科耗材、手术器械、手术设备、视光产品、眼科制剂,覆盖白内障、屈光不正、青光眼、眼底病变诸多领域,成为国内眼科医疗领域的创新型领军企业。
爱博医疗估值从上市到至今,一直抱有向市场学习的心态来持有并观察爱博医疗。眼科国产标的稀缺,爱博全产业链布局,从上游原材料到下游最高难度的玻璃体都在储备,当然实现是一个漫长的过程,只能理解为资本市场等不及了,提前反映了一部分预期。
1、白内障人工晶状体:自主掌握包括材料制备、光学与结构设计、工艺制造在内的核心技术,在国内完成全部研发及生产流程,打破了国际厂商在高端人工晶状体技术和市场方面的垄断局面。
研发投入万的多焦点人工晶状体准备申报注册,使不同距离的物体都能成像清晰,解决了单焦人工状体术后仍需配戴眼镜的问题。
2、角膜塑形镜:核心壁垒是原材料。爱博医疗普诺瞳透氧系数达到,仅次于欧几里德,高于欧普康视梦戴维的透氧系数,可以使患者眼睛在配戴塑形镜时仍能从容获得氧气,提高安全舒适性,保护角膜组织与细胞的健康。
由于角膜组织中没有血管,维持生理功能所需要的氧气几乎全部由角膜表面的泪液层提供,当配戴角膜塑形镜时,氧气需要先透过角膜塑形镜才能够抵达泪液层,镜片透氧性能非常重要。欧普康视镜片材料来自博士伦,而爱博医疗已掌握原材料生产技术。
3、有晶体眼人工晶状体:国内首家高端屈光性人工晶状体制造商,研发投入万,用于矫正人眼屈光不正,尤其是高度近视,植入手术不破坏角膜组织,具有可逆性,不会产生排斥反应,优于全飞秒激光手术,但双眼手术价格昂贵,需3万到5万。
4、人工玻璃体:“新型高分子眼科功能性植入材料的研发和应用”项目列入国家重点研发计划,爱博作为牵头单位,负责开展新产品的转化研究,所有研究成果将在爱博进行成果转化及试生产。
项目聚焦于眼科高值耗材的研制,包括眼眶硬组织再生材料、眼眶软组织再生材料、人工玻璃体、新型眼科粘弹剂和青光眼手术填充凝胶。人工玻璃体技术壁垒极高,玻璃体视网膜手术堪称最精细、最复杂的眼科手术。
2.欧普康视单品之王
眼科赛道为所欲为是有道理的。欧普康视历年的财务数据非常华丽,营收利润历年保持40%左右增速,净利率长期高于45%,上市不到4年,已向20倍股前进。先前对欧普康视“单品独大”怀有疑虑,深入分析后认为长线持有的逻辑也成立。
角膜塑形镜的渗透率1.2%,还有10倍空间,而这个赛道外资品牌占主导,国产选手暂时只有两家,有一个长期放量过程。现在开始向眼视光服务终端和眼科药品制剂扩展,欧普康视表示“在对新产品新技术企业的投资积累了一些潜在投资对象”,横向并购,建构眼科全产业链也不是没有可能。
3.医院标杆爱尔眼科
爱尔眼科10年50倍,医院的标杆,多年来是A医院标的。
陈邦以3万元积蓄起家的爱尔眼科,至今已有家医院,不停将新院孵化成功后再并购到上市公司,在低成本、低风险的的情况下帯来确定性业绩增量。
爱尔眼科当前要建立寡头格局,从一线城市到下沉市场,把所有的位置都占到,一个能打的对手都没有,眼科龙头认知度带来低获客成本,爱尔眼科的单位销售费用对应收入显著高于其他眼科连锁。
结合爱尔眼科的每年的营收来计算出它的市场占有率的变化,然后再根据未来五年的市场规模预测数据,再做一些假设,预测未来10年的市场规模,然后再根据目前市占率的变化情况来预测未来十年的市场占有率,还可以对它的未来的净利润率做一个预测,总之从远期看,爱尔眼科净利润达到亿应该不成问题。
爱尔眼科年市占率8.9%,年市占率约在9.5%-10%,远期眼科医疗服务成熟市场,市占率应该能提升到25%以上。
当前时间: